Рост цен на фосфорные удобрения должен поддержать ФосАгро

Рост цен на фосфорные удобрения должен поддержать ФосАгро

10 ноя, '17

По сообщениям FMB, цены на фосфорные удобрения, вопреки ожидаемой сезонной динамике, растут благодаря резкому снижению экспорта из Китая и стабильно высоким ценам на сырье (прежде всего на энергетический уголь). Так, цена FOB для поставок из Саудовской Аравии в Австралию на этой неделе превысила$400/т и достигла $410/т. По мнению FMB, это соответствует около $380/т для Китая (также на условиях FOB). Также в FMB ссылаются на то, что Mosaic удалось добиться цены $366 за тонну ДАФ/МАФ (FOB Тампа), что на $21/т выше цены предыдущего контракта.

Наше мнение. Мы полагаем, что рост цен может отражать обеспокоенность ужесточением природоохранных норм в Китае, где власти начали с борьбы за чистоту воздуха, а затем планируют заняться улучшением качества водных и земельных ресурсов. Необходимость модернизировать производственные мощности для соответствия ограничениям по выбросам вредных веществ может приводить как к остановке заводов, так и к их закрытию, так как китайские производители являются маржинальными и при текущих ценах могут быть не в состоянии позволить себе дополнительные капвложения. Напомним, что в октябре FMB сообщали, что после проверки один из заводов фосфорных удобрений в Китае был вынужден сократить выпуск продукции на 40% и что такие проверки будут продолжаться до конца года.

Если мы не ошибаемся и снижение экспорта Китаем фосфорных удобрений станет трендом на 2018 год, а не временным явлением ноября-декабря, рынок вполне может "переварить" дополнительное предложение OCP и Ma'aden, а цена ДАФ (FOB Тампа) может превысить $400/т. Конечно, это поддержит котировки акций ФосАгро, которым в последнее время не хватало серьезных катализаторов роста. Более того, в 2017 году ФосАгро проходит верхнюю точку инвестиционного цикла, поэтому в следующем году она, видимо, сможет генерировать более значительные свободные денежные потоки. При цене FOB Тампа $400/т и курсе 60 руб. за доллар EBITDA ФосАгро в следующем году может приблизиться к отметке $1,2 млрд., коэффициент "стоимость предприятия/EBITDA" достигнет 5,5, а дивидендная доходность - 7%.

ВТБ: результаты за 3К17 по МСФО слабые из-за списаний

10 ноя, '17

Вчера ВТБ опубликовал результаты за 3К17 по МСФО и провел телефонную конференцию.

Наше мнение. Показатели прибыли оказались слабыми: чистая прибыль сократилась до 18 млрд. руб., что на 40% ниже уровня 2К17, а доходность акционерного капитала составила всего 5%. Важную роль в этом сыграло списание стоимости активов в размере около 15 млрд. руб., связанное с развитием ВТБ Арены и других проектов, и еще 7 млрд. руб. - из-за снижения стоимости доли ВТБ в Открытие Холдинге. Таким образом, за 9М17 прибыль составила 77 млрд. руб. при доходности акционерного капитала 7%. В ходе телефонной конференции руководство банка подтвердило целевой уровень 100 млрд. руб. чистой прибыли на 2017 год, отметив, что дальнейших списаний в сегменте недвижимости не ожидается и что дальнейшее снижение ставки ЦБ РФ в следующем году должно поддержать чистую процентную маржу (на наш взгляд, в 2018 году она может вырасти примерно на 10 б. п.).

Чистый процентный доход и комиссионный доход оказались чуть хуже, чем ожидалось - по сравнению с предыдущим кварталом они прибавили по 2% каждый, а за 9М17 - соответственно 11% и 20%. Расходы оказались больше, чем ожидалось - по итогам 9М17 они увеличились на 8%, а соотношение "расходы/доходы" составило 45%. Качество активов было относительно стабильным: просроченная задолженность выросла с 6,3% до 6,4%, стоимость риска по итогам 3К17 равнялась 1,8% (в корпоративном сегменте - 1,9%, в розничном- 1,5%), а за 9М17 - 1,6%. Чистая процентная маржа осталась на уровне 2К17 (4,1%).

Совокупный объем кредитов вырос на 1% по сравнению с 2К17 (корпоративное кредитование осталось без изменений, а розничное - увеличилось на 5%), депозиты выросли на 7%, благодаря чему соотношение "кредиты/депозиты" впервые упало ниже 100%, и мы приветствуем это. Коэффициент достаточности капитала первого уровня снизился на 20 б. п. по сравнению с 2К17 до 12,9%.

Рост цен на фосфорные удобрения должен поддержать ФосАгро

10 ноя, '17

По сообщениям FMB, цены на фосфорные удобрения, вопреки ожидаемой сезонной динамике, растут благодаря резкому снижению экспорта из Китая и стабильно высоким ценам на сырье (прежде всего на энергетический уголь). Так, цена FOB для поставок из Саудовской Аравии в Австралию на этой неделе превысила$400/т и достигла $410/т. По мнению FMB, это соответствует около $380/т для Китая (также на условиях FOB). Также в FMB ссылаются на то, что Mosaic удалось добиться цены $366 за тонну ДАФ/МАФ (FOB Тампа), что на $21/т выше цены предыдущего контракта.

Наше мнение. Мы полагаем, что рост цен может отражать обеспокоенность ужесточением природоохранных норм в Китае, где власти начали с борьбы за чистоту воздуха, а затем планируют заняться улучшением качества водных и земельных ресурсов. Необходимость модернизировать производственные мощности для соответствия ограничениям по выбросам вредных веществ может приводить как к остановке заводов, так и к их закрытию, так как китайские производители являются маржинальными и при текущих ценах могут быть не в состоянии позволить себе дополнительные капвложения. Напомним, что в октябре FMB сообщали, что после проверки один из заводов фосфорных удобрений в Китае был вынужден сократить выпуск продукции на 40% и что такие проверки будут продолжаться до конца года.

Если мы не ошибаемся и снижение экспорта Китаем фосфорных удобрений станет трендом на 2018 год, а не временным явлением ноября-декабря, рынок вполне может "переварить" дополнительное предложение OCP и Ma'aden, а цена ДАФ (FOB Тампа) может превысить $400/т. Конечно, это поддержит котировки акций ФосАгро, которым в последнее время не хватало серьезных катализаторов роста. Более того, в 2017 году ФосАгро проходит верхнюю точку инвестиционного цикла, поэтому в следующем году она, видимо, сможет генерировать более значительные свободные денежные потоки. При цене FOB Тампа $400/т и курсе 60 руб. за доллар EBITDA ФосАгро в следующем году может приблизиться к отметке $1,2 млрд., коэффициент "стоимость предприятия/EBITDA" достигнет 5,5, а дивидендная доходность - 7%.