Влияние финансирования на эффективность инвестиционного проекта. Альтернативные подходы к оценке инвестиций.

Финансирование инвестиционных проектов - это принципиальные подходы к финансированию отдельных реальных инвестиционных проектов, используемые предприятием при разработке политики формирования инвестиционных ресурсов. 1. Финансирование за счет собственных средств и кредитное
инвестиционного проекта является превышение отдачи от вложенных средств над ставкой привлечения. Для принятия решения о соотношении финансирования за счет собственных фондов накопления и кредитного финансирования необходимо оценить:
- финансирование за счет собственного фонда накопления лучше с точки зрения краткой или долгосрочной платежеспособности (ликвидности и доли собственных средств в пассивах);
- кредитное финансирование лучше с точки зрения эффективности хозяйственной деятельности (отдачи на единицу собственных средств).

2. Финансирование за счет собственных средств и институциональное финансирование (покупка пакета акций, создание предприятий с участием иностранного капитала, договор о совместной деятельности). Институциональное финансирование лучше с точки зрения финансовой устойчивости, так как величина собственных средств предприятия увеличивается. С точки зрения эффективности ситуация неоднозначна, так как при институциональном финансировании и числитель, и знаменатель показателя прибыль/ собственный капитал возрастают. капитала.

3. Долгосрочное и краткосрочное кредитное финансирование. Долгосрочное кредитное финансирование может вести к ухудшению лишь общей (долгосрочной) платежеспособности предприятия (доля собственных средств в пассивах), в то время как краткосрочная платежеспособность (ликвидность) не меняется. Краткосрочное кредитное финансирование, как правило, используется только в том случае, когда показатели краткосрочной платежеспособности (ликвидность, финансовая маневренность) явно избыточны и принятие проекта не ведет к появлению дополнительных финансовых издержек в этой сфере.

4. Финансирование за счет эмиссии акций и накопленной прибыли ( собственного фонда накопления). Положительной чертой финансирования за счет эмиссии акций является то, что оно, во первых, не влечет за собой выплат процентов, во вторых, не ухудшает финансовую устойчивость. Негативным моментом является то, что при этом варианте увеличивается уставный капитал и падает ожидаемая прибыль на акционерный капитал. Следует учесть, что эмиссия акций может привести к частичной потере контроля над предприятием.
Во втором случае принятие проекта требует отказа от прежнего объема текущей деятельности (валюта баланса остается неизменной), что означает появление альтернативных (вмененных) издержек. Следовательно, финансирование проекта за счет собственного фонда накопления также ведет к ожидаемому падению прибыли на единицу собственных средств, но не за счет увеличения уставного капитала, а за счет уменьшения текущих финансовых результатов.

Среди альтернативных методов наиболее известными являются:
- метод скорректированной текущей стоимости (adjustedpresentvalue — APV);
- метод добавленной экономической стоимости (economicvalueadded — EVA);

метод скорректированной текущей стоимости

1. Подготовка прогноза денежного потока (бюджета капита-ловложений).
2. Дисконтирование ожидаемого денежного потока от операций (определение NPV) после вычета налогов по ставке гЕ, равной стоимости (норме доходности) собственного капитала при условии отсутствия у фирмы долга. Правило принятия решений такое же, как и у метода NPV - если APV > 0, то проект принимается, иначе его следует отклонить.
3. Оценка приведенной стоимости последствий различных финансовых решений.
4. Определение суммарной эффективности проекта по формуле

Финансовые эффекты (APV) определяются следующим образом:

К числу наиболее значимых и распространенных на практике финансовых эффектов обычно относят:

(+) налоговый щит (процентная налоговая защита, возни­кающая при использовании заемного финансирования);

(+) правительственные и прочие субсидии, гранты, льготы и т. п.;

(—) эмиссионные издержки;

(—) стоимость страхования рисков;

(—) возможные издержки финансовых затруднений и банкротства и др.

При этом формула (6.12) принимает следующий вид:

Где I – платежи по заемным средствам; Т – ставка налога на прибыль; rD – доналоговая стоимость займа.

Метод экономической стоимости

В последние десятилетия был предложен ряд усовершенствованных показателей прибыли и рентабельности, наибольшее распространение из которых получил такой критерий, как экономическая добавленная стоимость (economic value added — EVA).

Базовая формула расчета экономической стоимости за период t представлена ниже.

где NOPAT - чистая операционная прибыль за вычетом налогов; WACC – средневзвешенная стоимость капитала; IC – инвестированный капитал

EVA представляет собой денежную оценку стоимости, создаваемой проектом для инвесторов за определенный период времени сверх ожидаемой нормы доходности капиталовложений с аналогичным уровнем риска