Капитализация постоянного дохода, получаемого в течение ограниченного срока

 

Предварительная оценка бизнеса может оказаться гораздо более точ-

ной, если снять одно из двух весьма грубых допущений, а именно: допущение

о неограниченно длительном сроке полезной жизни бизнеса.

Тогда бизнес оценивается как приносящий некоторый постоянный (на

уровне среднего) доход Аср, однако срок n бизнеса фиксирован.

К минимально требуемой доходности с каждого рубля вложений в та-

кой бизнес естественно предъявить требование, чтобы он приносил за еди-

ничный период (год, квартал, месяц) столько же, сколько может приносить

сравнимая по рискам (пускаемая при невложении рубля ограниченных

средств) инвестиционная альтернатива (i), плюс обеспечил бы возврат вло-

женных средств - так, как это было бы, если бы инвестиция делалась в сопос-

тавимую по рискам облигацию, которую можно, после истечения срока n,

перепродать, если этот срок меньше срока до ее погашения - но перепродать

с дополнительной прибылью, еще раз возмещающей затраты на ее приобре-

тение.

Возможные формулы капитализации получаемого за ограниченный срок n

постоянного дохода Аср можно представить в виде следующих моделей:

В этих моделях по-разному выражается норма возврата капитала. В моделях

Инвуда и Хоскальда она понимается как тот ежегодный (ежеквартальный, ежеме-

сячный) дополнительный доход с каждого вложенного в бизнес рубля, кото-

рый, если его по мере получения вкладывать в тот же бизнес (с тем же риском,

отражаемым присущей данному бизнесу нормой текущего дохода i - модель Ин-

вуда) или просто на страхуемый банковский депозит либо в гособлигации (без

риска, т.е. по безрисковой норме текущего дохода R - модель Хоскальда),

должен к истечению срока n накопить фонд возмещения ранее вложенного в

бизнес капитала. Соответственно, норма возврата капитала в этих моделях

именуется фактором фонда возмещения (l/Sn).

Рассчитывается этот показатель следующим образом.

Модель Ринга выставляет гораздо более простое требование к норме до-

полнительного дохода для возмещения вложенного в бизнес капитала: бизнес

должен дополнительно равномерными долями возмещать ожидаемую к исте-

чению срока n стоимость перепродажи используемого в бизнесе имущества (вы-

году, которая теряется из-за отсутствия планирования такой перепродажи), что

соответствует требованию к текущему доходу приносить с каждого рубля в

бизнесе еще столько рублей (копеек), скольким будет равна ожидаемая к

сроку n будущая рыночная стоимость имущества, приобретавшегося в начале

бизнеса на один рубль. Так что D в модели Ринга - это будущая стоимость ка-

ждого рубля (или имущества на один рубль), изначально вложенного в оцени-

ваемый бизнес.

Модели Инвуда и Хоскальда применимы для оценки тех бизнесов, в

которых значительна доля специальных активов, экономически (морально)

изнашиваемых за время осуществления бизнеса. По окончании бизнеса их

нельзя перепродать и таким образом вернуть вложенный в бизнес капитал.

Именно поэтому к бизнесу предъявляются требования зарабатывать для инве-

стора в каждом году (квартале, месяце) остаточного срока бизнеса не только

норму текущего дохода, но и, сверх того, норму возврата капитала, которую

можно было «подвкладывать» на рисковый или безрисковый депозит, накоп-

ляя таким образом сумму, необходимую для возврата вложенного в бизнес ка-

питала. Расчет остаточной стоимости бизнеса тогда осуществляется по сравне-

нию с такой альтернативой вложения тех же средств, когда их вкладывают в

депозит, с которого начисляемые проценты снимают.

Необходимо подчеркнуть, что все перечисленные модели капитализации

ограниченного во времени постоянного дохода, если применять их некоррект-

но, могут существенно занижать обоснованную оценку рыночной стоимости

бизнеса, так как выставляют достаточно жесткие минимальные требования к

доходу с рубля, вложенного в бизнес.

 

ЛЕКЦИЯ 6. РЫНОЧНЫЙ ПОДХОД