Основа этой ловушки заключается в том, что не у всех потоков денежных средств чистая приведенная стоимость уменьшается с ростом ставки дисконта.

Рассмотрим проекты А и Б

Таблица 3.6

Ловушка «кредитовать или брать взаймы»

Внутренняя норма рентабельности каждого проекта равна 50%. Означает ли это, что оба проекта одинаково привлекательны? Понятно, что нет. В чем суть дела?

Дело в том, что в проекте А мы сначала инвестируем (даем взаймы проекту) 1000 рублей, а потом получаем их возврат с процентами. То есть, мы даем взаймы по ставке 50%.

В проекте же Б мы сначала получаем (занимаем) 1000 рублей, а потом возвращаем их с процентами. То есть, здесь мы берем кредит под 50%.

Вполне понятно, что, в случае предоставления займа, мы заинтересованы в максимальном проценте, в то время как при заимствовании, – в минимальном. То есть, в проектах, у которых притоки

средств со временем уменьшаются, а оттоки – возрастают, критерий внутренней нормы рентабельности действует с точностью до наоборот.

В целях проверки сказанного предлагаю вам рассчитать чистую приведенную стоимость проектов и убедиться, что, инвестируя в проект под 50%, при цене капитала 10%, вы получаете реальный экономический эффект. Проект же Б, где вы занимаете под 50%, когда можете занять под 10%, приносит вам убытки.

Классические инвестиционные проекты чаще всего имеют нормальное чередование притоков и оттоков средств во времени. Однако, во-первых, бывают и другие проекты, а, во-вторых, рассматриваемые критерии эффективности следует оценивать и с точки зрения их пригодности для анализа качества управления развитием фирмы в целом, а там временное соотношение притоков и оттоков денежных средств может быть самое разное.

Для закрепления сказанного, рассмотрим еще один пример (табл. 3.7).

Из таблицы видно, что чистая приведенная стоимость проекта В равна нулю при ставке дисконта 20%. Стало быть, в соответствии с критерием внутренней нормы рентабельности, если альтернативные издержки равны 10% проект следует принимать к реализации.

Однако чистая приведенная стоимость проекта, рассчитанная исходя из значения цены капитала 10%, отрицательна. Значит – проект убыточен. Как тут быть?

Таблица 3.7

Проект с чередующимися притоками и оттоками

Дело в том, что на первом шаге проект В аналогичен получению кредита, поскольку мы получаем деньги сейчас и возвращаем их в первый период. На втором шаге он аналогичен предоставлению займа, поскольку в период 1 мы отдаем деньги и получаем их в период 2. Следует ли нам принять проект или лучше отказаться от него? Единственный способ получить правильный ответ – это посчитать чистую приведенную стоимость.

Расчеты показывают, что чистая приведенная стоимость проекта В растет с ростом ставки дисконта. Если альтернативные издержки равны 10% (то есть меньше внутренней нормы рентабельности), проект имеет отрицательную чистую приведенную стоимость, и нам следует отказаться от него.