Основные подходы и методы оценки акций

В процессе оценки часто требуется определение рыночной стоимости не всего предприятия, не всех 100% акций (паев) предприятия, а лишь кон­кретного пакета (пая). Здесь необходимым становится определение влия­ния на стоимость пакета следующих факторов: какой - контрольной или неконтрольной (миноритарной) - является доля оцениваемого пакета? каково воздействие на эту стоимость степени ликвидности акций предпри­ятия? и др.

Оценщику при выведении итоговой величины стоимости нужно знать: какие поправки и в каком объеме использовать. В каждом конкретном слу­чае это зависит, во-первых, от того, какая доля владения акциями оцени­вается. Она может быть неконтрольным (миноритарным) или контрольным пакетом. Степень контроля влияет на стоимость оцениваемой доли, по­этому очень важно определить стоимость контроля. Во-вторых, размер скидки или премии обусловлен методами оценки.

При нахождении стоимости владения контрольным пакетом использу­ются методы: дисконтирования денежных потоков, капитализации дохо­дов, сделок, чистых активов, ликвидационной стоимости.

Методы доходного подхода позволяют рассчитать стоимость конт­рольного пакета так:

- выражают цену, которую инвестор заплатил бы за владение предпри­ятием;

- расчет денежных потоков базируется на контроле за решениями ад­министрации относительно хозяйственной деятельности предприятия.

При применении методов затратного (имущественного) подхода по­лучается стоимость контрольного пакета акций, поскольку только владе­лец контрольного пакета может определять политику в области активов: приобретать, использовать или продавать (ликвидировать) их.

При расчете по методу сделок получают величину оценочной стоимос­ти на уровне владения контрольным пакетом, так как этот метод основан на анализе цен контрольных пакетов акций сходных компаний.

С помощью метода рынка капитала определяется стоимость владения неконтрольным (миноритарным) пакетом, а именно стоимость свободно реализуемой меньшей доли, потому что при этом методе применяется ин­формация о котировках акций на фондовых рынках. Если оценщику нуж­но получить стоимость на уровне контрольного пакета, то к стоимости, рассчитанной методом рынка капитала, надо добавить премию за конт­роль. Для вычисления же стоимости миноритарного пакета из стоимости контрольного пакета, найденной с помощью методов доходного, затрат­ного (имущественного) подходов, метода сделок, необходимо вычесть скид­ку за неконтрольный характер пакета акций.

В-третьих, в определении скидки или премии играет роль тип акцио­нерного общества. Традиционно в странах с рыночной экономикой функ­ционируют акционерные общества двух типов: закрытые и открытые. Эти общества выпускают акции, за счет чего формируют собственный капи­тал. Разница между открытыми и закрытыми акционерными обществами сводится к следующему: закрытые имеют право распределять акции толь­ко среди учредителей, и акции могут продаваться третьим лицам лишь с согласия большинства акционеров. Акции только открытых акционерных обществ могут находиться в свободном обращении.

Если определяется стоимость меньшей доли закрытой компании с по­мощью методов дисконтирования денежных потоков, капитализации дохо­дов, чистых активов, ликвидационной стоимости и метода сделок, то необ­ходимо вычесть скидку за неконтрольный характер пакета и обязательно скидку за недостаточную ликвидность. Если же стоимость рассчитывается по методу рынка капитала, то вычитается только скидка за недостаточ­ную ликвидность.

Премия за контроль представляет собой стоимостное выражение пре­имущества, связанного с владением контрольным пакетом акций. Она отражает дополнительные возможности контроля над предприятием (по сравнению с меньшей долей, то есть владением миноритарным пакетом акций).

Скидка за неконтрольный характер пакета акций - величина, на кото­рую уменьшается стоимость оцениваемой доли пакета (в общей стоимости пакета акций предприятия) с учетом ее неконтрольного характера.

Стоимость владения (распоряжения) контрольным пакетом всегда боль­ше стоимости владения (распоряжения) миноритарным пакетом. Это обус­ловливают следующие основные элементы контроля:

1) выборы Совета директоров и назначение менеджеров;

2) определение вознаграждения менеджеров и их привилегий;

3) определение политики предприятия, изменение стратегии развития бизнеса;

4) принятие решений о поглощениях или слияниях с другими компаниями;

5) принятие решений о ликвидации, распродаже имущества предпри­ятия;

6) принятие решений об эмиссии;

7) изменение уставных документов;

8) распределение прибыли по итогам деятельности предприятия, в том числе установление размеров дивидендов;

9) принятие решения о продаже или приобретении собственных акций компании.