Критерий ЧПЭ – основывается на принципе дисконтированного денежного потока.

СМЫСЛ: сопоставляется общая сумма дисконтированного ДП_t c величиной ОИ: ЧПЭ = ДП_t / (1 + CCK)^t - ОИ;

При этом требуемая доходность от реализации проекта должна быть не ниже, чем средневзвешенная стоимость (цена) капитала предприятия (ССК). Поэтому в формулу дисконтированного денежного потока на место r ставится ССК.

Если ЧПЭ > 0, то проект следует принять к реализации;

ЧПЭ < 0, то проект следует отвергнуть как убыточный для данного предприятия;

ЧПЭ = 0, то предприятие индифферентно (безразлично) к проекту.

Если два проекта взаимоисключающие, то должен быть принят проект с большим значением ЧПЭ.

В случае, если инвестиции осуществляются не только в начальный момент времени, но и в другие временные интервалы, тогда значения отрицательного денежного потока - ОИ_t тоже должны быть дисконтиро-ваны с дисконтной ставкой, равной индексу инфляции (i):

ЧПЭ = ДП_t / (1 + CCK)^t – ОИ_t / (1 + i)^t;

Недостатки ЧПЭ: данный критерий не позволяет сделать выбор между проектами с разным объемом инвестиций, но одинаковым ЧПЭ.

Достоинства ЧПЭ: показатель ЧПЭ – аддитивен, т.е. его можно суммировать для разных проектов, что делает его незаменимым при формировании портфеля инвестиционных проектов.

 

Пример: По данным проектов «А» и «Б» ЧПЭ будут следующими:

Проект «А»: 0 1 2 3 4 годы

-1000 500 400 300 100

ОИ

сск = 10% сск = 10% сск = 10% сск = 10%

1078, 82 = 454, 55 + 330,58 + 225, 39 + 68, 3

ЧПЭ_А = 1078, 82 – 1000 = 78, 82 долл.

ЧПЭ_Б = 49, 18 долл.

Вывод: с точки зрения чистого приведенного эффекта оба проекта для предприятия приемлемы (дают прибыль). Если проекты альтернативны, то предпочтительней проект «А», т.к. ЧПЭ_А > ЧПЭ_Б;

Критерий ВНР – основывается на расчете такого коэффициента дисконтирования денежного потока (ВНР), при котором ЧПЭ = 0.

СМЫСЛ: ВНР показывает минимально допустимый уровень доходности проекта (в сравнении со ССК предприятия).

ВНР определяется как такая дисконтная ставка, при которой:

ДП_t

= ОИ;

(1 + BHP)^t

Если ВНР > ССК предприятия, то проект следует принять;

ВНР < ССК предприятия, то проект следует отвергнуть;

ВНР = ССК, то предприятие индифферентно к проекту.

Недостаток ВНР: предполагает очень трудоемкие вычисления, практи-чески не реализуемые без специального финансового калькулятора.

Достоинство ВНР: позволяет выбрать лучший проект из двух (или нескольких), у которых одинаковые значения ЧПЭ.

Пример: Для данных проекта «А» модель денежного потока для расчета ВНР будет:

Годы

- 1000 500 400 300 100

ВНР(%) ВНР(%) ВНР (%) ВНР (%)

1000 =

ВНР_А = 14, 5 %;

Соответственно, для проекта «Б » ВНР_Б =11, 8 %.

Вывод: оба проекта для предприятия приемлемы, т.к. ВНР в обоих случаях больше ССК = 10 %. Из двух проектов предпочтительней проект «А».

Критерий ИРе – характеризует доходность проекта на рубль инвестиций. Д_t / (1 + ССК)^t

ИРе =;

ОИ

Проект может быть принят, если ИРе > 1. Чем выше значение ИРе, тем привлекательнее проект.

Критерий ИРе может служить дополнением критерию ЧПЭ, т.к. он является, по сути, его модификацией. Критерий ИРе позволяет выбирать из двух проектов в тех случаях, когда значения ЧПЭ одинаковые. Но в отличие от критерия ВНР, расчеты здесь более простые.

Пример: Проект «А»: ИРе = 1078, 82 / 1000 = 1,079.

Проект «Б»: ИРе = 1, 049.

 

Критерии ЧПЭ, ВНР и ИРе – взаимосвязаны, т.е. приводят к одному результату выбора при:

ЧПЭ 0, ВНР ССК и ИРе 1;

Вывод: критерий ЧПЭ – основной и самый эффективный при выборе проектов в портфель инвестиций, два других критерия (ВНР и ИРе) целесообразно использовать в качестве дополнительных к нему.

Вопросы для повторения

1. Назовите критерии оценки инвестиционных проектов?

2. Перечислите достоинства и недостатки каждого критерия;

3. Какие критерии дают одинаковый выбор проектов и при каких условиях?

4. Какие критерии основываются на временной ценности денег?

5. Какой критерий самый эффективный и как он рассчитывается?

Примечание. Для расчета ВНР с помощью таблиц дисконтирования используют следующий прием:

ЧПЭ(к₁)

ВНР = к₁ + * (к₂ – к₁),

ЧПЭ(к₁) – ЧПЭ(к₂)

где к₁ и к₂ – табличные значения коэффициента дисконтирования;

к₁ – дает минимум положительного ЧПЭ;

к₂ – дает максимум отрицательного ЧПЭ;

Пример: Требуется определить ВНР для проекта, рассчитанного на 3 года, требующего инвестиций в размере 10 млн. долл. и имеющего предполагаемые денежные потоки: 3 млн. долл., 4 млн. долл., 7 млн. долл.

Решение: Возьмем 2 произвольных значения коэффициента:

к₁ = 10% и к₂ = 20 %;

Тогда: ВНР = 10% + 1,29 * (20% - 10%) / (1,29 – (- 0,67)) = 16,6 %;

Можно уточнить: если взять к₁ = 16 %, то ЧПЭ = +0,05;

Если взять к₂ = 17 %, то ЧПЭ = - 0,14;

Тогда: ВНР = 16% + 0,05 * (17% - 16%) / (0,05 – (- 0,14)) = 16,26 %.