Глава 4. Здание современных финансов        113

адрес, а не какого-нибудь солидного научного учреждения. Найти выход из тупика авторам статьи помогли их два друга из Чикагского универси­тета – Юджин Фама и Мертон Миллер, уговорившие редакторов журна­ла еще раз прочесть предложенную для публикации статью. После долгих злоключений статья, несколько переработанная, появилась на страницах Journal of Political Economy.

Практически одновременно с выходом статьи прозвучал гонг, возвестив­ший о начале работы Опционной биржи при Чикагской торговой палате, или сокращенно Чикагской опционной биржи (ЧОБ). Это произошло в 1973 году. Понятно, что статья сразу же нашла своих благодарных читате­лей. За нескольких лет опционные дилеры пополнили свой ежедневный словарь такими почерпнутыми из статьи экзотическими терминами, как "дельта" и "подразумеваемая неустойчивость (волатильность)". Компания Texas Instruments рекламировала последнюю модель своих калькуляторов как идеально приспособленную для быстрых расчетов по формуле Блэка-Шоулза. На этой формуле выросла целая отрасль. Теперь с ее помощью и многочисленных последующих поправок корпоративные финансисты мог­ли без проблем покупать страховку (или хедж) против нежелательных ры­ночных проблем, и не только фондовых. Например, если General Electric под­писывает договор на поставку турбин какой-нибудь британской электро­энергетической компании, она одновременно покупает "пут"-опционы для защиты от колебаний курса фунта стерлингов, поскольку стоимость этих опционов вырастет при падении фунта. Аналогичным образом фондо­вые менеджеры могут воспользоваться портфельной страховкой – купить фондовые опционы, стоимость которых компенсирует колебания стоимо­сти инвестиционного портфеля. Конечно, такие опционы – удовольствие дорогое; но это дешевле, чем наблюдать, как скукоживается твой портфель ценных бумаг при неблагоприятных тенденциях на рынке. Хеджирование, или страховка, – далеко не единственная сфера использования формулы Блэка-Шоулза. Тысячи руководителей обнаруживают ее присутствие в своей оплате: именно по этой формуле принято рассчитывать стоимость фондовых опционов, которыми компании вознаграждают своих лидеров. Формула сделала возможным совершенно новый вид биржевой торгов­ли – не акциями или валютами, а их неустойчивостью. Трейдеры могут

114            Часть I. Старый путь

составлять искусные комбинации опционов с таким расчетом, чтобы они становились "денежными" не при конкретной цене, а когда скачки цен (вверх или вниз) превысят нормальные размеры. Можно сделать и наобо­рот: подобрать пакет опционов, который приносит прибыль только в слу­чае стабильности цен. В таком смысле формула Блэка-Шоулза позволяет назначить цену риску.

Уолл-стрит учится новому

На некоторое время Блэк вернулся к преподавательской деятельности и стал читать лекции по финансам в Слоуновской школе управления МТИ. Он подготовил популярный курс, посвященный пятидесяти вопросам о фи­нансах. Увы, к тому времени многие опытные финансисты и экономисты уже, как они полагали, не нуждались в дополнительном обучении; ответы на многие вопросы дала практика.

Идеи Блэка и других теоретиков уже стали догмой финансовой отрасли. Они, что называется, пришлись ко двору. В 1950-е и 1960-е годы на Уолл-стрит жилось легко. Большинство акций росли на гребне послевоенного экономического бума, и работа брокера заключалась всего лишь в "хоро­шем выборе". Обычно под таким выбором подразумевались разрекламиро­ванные растущие акции компаний наподобие Xerox, IBM или Avon, входящих в группу 50 имеющих отличную репутацию и быстроразвивающихся корпораций, названных "крутая полусотня". Но в 1970-х инфляция и эко­номическая неразбериха положили конец идиллии: "медвежий" рынок, 1973-1974 годов съел 43% стоимости акций, а отмена золотого стандарта для доллара превратила до этого дремлющий валютный рынок в крупнейшее в мире казино. Затем рынок опционов, который сначала игнорировали как эксцентричное хобби некоторых чрезмерно активных чикагских трейдеров, оказался крупнейшим инновационным финансовым направлением. Финансовая отрасль нуждалась в новых инструментах и новых теоретических предложениях. Несомненно, ученые с их сложными теориями не радовали участников фондового рынка, причем особенно раздражало утверждение первых о том, что рынок не проведешь. Но завсегдатаи Уолл-стрит не

привыкли пасовать перед трудностями.